Saylor descubrió que para comprar bitcoin también hay que vender bitcoin

Michael Saylor pasó años popularizando una estrategia que parecía imposible de complicar demasiado: conseguir capital, comprar bitcoin (BTC) y acumularlo. Strategy (MSTR) llevó la fórmula tan lejos que actualmente posee 840.447 BTC, alrededor del 4% de la oferta total de la moneda.

Hasta ahí, sencillo. El problema es que alrededor de esa idea nació una maquinaria financiera bastante complicada. Strategy puede emitir acciones para conseguir capital, comprar bitcoin, vender parte de esas monedas para atender su estructura financiera y utilizar diferentes instrumentos para volver a obtener más dinero.

Capital que, entre otras cosas, puede terminar nuevamente en bitcoin. Sí, solo es cuestión de seguir este hilo: MSTR → capital → BTC → liquidez → STRC → capital → BTC.

El analista colombiano Juan Rodríguez resumió la situación con una secuencia bastante ilustrativa. Saylor emite MSTR para conseguir dólares, utiliza dólares para comprar bitcoin, luego los puede vender para volver a conseguir dólares y así sostener los dividendos y recompras de los instrumentos con los que también se financia.

Es algo parecido algo parecido a llenar una regadera con el agua de otra, para después utilizarla para volver a llenar la primera. Solo que los recipientes cotizan en bolsa y una de ellas guarda decenas de miles de millones de dólares en BTC.

El engranaje se ve como esto:

Pongamos nombre a cada regadera

Vayamos por partes para entender mejor cómo funciona esta cadena. MSTR es la acción ordinaria de Strategy. Cuando la compañía emite nuevas acciones, aumenta la cantidad de títulos en circulación y los accionistas existentes pasan a representar una proporción menor de la empresa. Eso es dilución.

Strategy lleva tiempo utilizando esta herramienta para captar capital y comprar bitcoin. Dicho de manera sencilla, acepta repartir la torta entre más acciones si considera que el dinero conseguido permitirá agrandar suficientemente ese pastel.

Luego está STRC, que pertenece a otra especie de la ingeniería Saylor. Es una acción preferente perpetua diseñada para proporcionar ingresos mediante dividendos. Actualmente cotiza alrededor de 95,70 dólares, frente a un valor nominal de 100 dólares, con un dividendo variable del 12% y un rendimiento efectivo cercano al 12,54%.

Strategy busca que STRC cotice alrededor de esos 100 dólares. Y para mantener funcionando esa parte de la máquina necesita, naturalmente, liquidez. ¿Dónde encontrarla? Bueno, en la misma tesorería de Strategy.

¿Por qué Saylor empezó a vender bitcoin?

Los fondos pueden utilizarse para reponer las reservas de dólares, financiar dividendos e intereses y respaldar recompras.

Strategy ya pasó de la teoría a la práctica. Desde finales de junio realizó tres ventas por un total de 6.961 BTC y unos 430 millones de dólares: 3.588 BTC el 6 de julio, 1.683 BTC el 3 de agosto y otros 1.690 BTC el 10 de agosto, tal como informó CriptoNoticias.

Tres ventas en poco más de un mes ya parecen menos una excepción y más una herramienta de tesorería. Bitcoin sigue siendo el activo que Strategy quiere acumular, aunque ahora también sirve para conseguir los dólares que mantienen funcionando la máquina.

Y, por supuesto, el mecanismo tiene otra pequeña ironía. El límite del programa está expresado en dólares, no en bitcoin. Por lo tanto, cuanto más baja el precio del activo, Strategy necesita vender más para conseguir la misma cantidad de dólares.

Por lo tanto, cuanto peor se comporte el activo que Strategy quiere acumular, más unidades tendría que desprenderse para recaudar el mismo capital. Y ese no es el círculo virtuoso que suele aparecer en las presentaciones para inversionistas.

Pero bitcoin no es la única regadera de la que sale el agua. Strategy también continúa emitiendo MSTR. Solo entre el 20 y el 26 de julio colocó 5,43 millones de acciones y obtuvo 544,5 millones de dólares, mientras su reserva en efectivo alcanzó los 3.750 millones.

Parte de esa liquidez sirve para sostener esta estructura financiera, que tiene a bitcoin como engranaje principal. En esa misma semana, Strategy utilizó 25 millones de dólares para recomprar 288.930 acciones STRC, que seguían cotizando por debajo de su valor objetivo de 100 dólares.

Saylor no cambia su tesis sobre bitcoin

La contradicción empieza a parecer algo menos contradictoria cuando se observa el tamaño de la estructura. Strategy mantiene actualmente 840.447 BTC, una reserva en dólares cercana a 4.650 millones, aproximadamente 15.239 millones en acciones preferentes y 6.754 millones de dólares de deuda.

Esto hace tiempo dejó de ser simplemente una compañía que compra bitcoin. Strategy administra una estructura financiera construida alrededor de BTC, donde conviven acciones ordinarias y preferentes, deuda, dividendos, emisiones, recompras y, ahora también, ventas de bitcoin.

Por eso, desprenderse de BTC no implica necesariamente que Saylor haya cambiado su tesis. Muestra algo más interesante: bitcoin dejó de ser únicamente el destino del capital y pasó a ser también una herramienta para administrar esa estructura.

Ahí está la diferencia con la Strategy que comenzó a comprar BTC en 2020. La idea inicial podía resumirse fácilmente. La actual necesita unas cuantas flechas más.

La tesis puede seguir siendo la misma. Lo que cambió es que ahora hacen falta varias regaderas para explicarla.