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El sistema está hecho para que el exchange y sus socios ganen siempre, pase lo que pase.
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Piden a la SEC que regule las reglas, no la tecnología.
El mercado de criptoactivos atraviesa otra de sus cíclicas caídas, pero esta vez, las críticas ya no se centran en la volatilidad, sino en la arquitectura misma del sistema que amplifica las pérdidas de los inversores minoristas.
Entre el 10 de octubre y el 19 de noviembre de 2025, se evaporaron 560.000 millones de dólares de la capitalización total del mercado, con más de 25.500 millones de dólares en derivados liquidados, según datos de CoinGlass. Sin embargo, lo novedoso no es la magnitud de estas cifras, sino que las acusaciones ahora provienen de actores centrales del ecosistema, señalando fallas estructurales en el diseño del mercado.
La crítica más contundente viene de los propios protagonistas del mercado. Evgeny Gaevoy, CEO de Wintermute, fue tajante en X al respecto. Wintermute es uno de los mayores market makers del mundo, ya que mueve cientos de millones de dólares diarios tanto en exchanges centralizados (CEX) como descentralizados (DEX).
Según Gaevoy: «El verdadero problema no son los futuros perpetuos en sí mismos, sino la estructura en la que los exchanges centralizados monopolizan a la vez los roles de creador de mercado, libro de órdenes y custodio».
El ejecutivo advierte que esta integración vertical consolida funciones que en las finanzas tradicionales están separadas por regulación. Pero que en la forma actual, crea un conflicto de interés inherente, donde las plataformas tienen incentivos perversos durante periodos de alta volatilidad.
Lo que denuncia Gaevoy quedó demostrado con brutal claridad el 10 de octubre de 2025. Fue cuando se produjo uno de los crashes más violentos en la historia reciente del mercado de bitcoin y criptomonedas. En apenas unas horas, los exchanges centralizados liquidaron más de 25.000 millones de dólares, debido a que el mercado se «desapalancó», como fue reportado por CriptoNoticias.
Lo más llamativo no es solo la magnitud, sino quién terminó quedándose con el dinero. Mientras millones de traders minoristas veían sus cuentas evaporarse, los exchanges y los participantes institucionales salieron enormemente beneficiados. Este resultado no es casualidad: es la consecuencia directa del diseño del propio sistema de derivados perpetuos que dominan Binance, Bybit, OKX y el resto de plataformas centralizadas.
El mecanismo que provoca estas «masacres» se conoce como círculo vicioso o “naturaleza recursiva”, término acuñado por Arthur Cheung, fundador de Defiance Capital. Funciona de la siguiente manera:
Cuando el precio de bitcoin o Ethereum comienza a caer con fuerza, el valor del colateral de las posiciones largas apalancadas disminuye rápidamente. Al llegar a ciertos niveles, los exchanges liquidan automáticamente esas posiciones para protegerse, vendiendo el colateral en el mercado abierto.
Esa venta masiva empuja el precio todavía más abajo. Esto hace que más cuentas entren en zona de liquidación, generando nuevas ventas forzadas, y así sucesivamente. El resultado es una cascada imparable de liquidaciones que amplifica la caída inicial muchas veces, convirtiendo un movimiento fuerte en una catástrofe.
En términos prácticos, eso significaba que los traders con posiciones largas tenían que pagar hasta un 0,6 % diario a los que estaban en corto. Con más de 19.000 millones de dólares liquidados durante las primeras 24 horas, este mecanismo transfirió cientos de millones de dólares.
Esto sucedió directamente desde las cuentas de los minoristas que apostaban al alza hacia los bolsillos de quienes tenían posiciones cortas, muchos de ellos grandes proveedores de liquidez institucional y socios directos de los propios exchanges. Y aquí está lo verdaderamente nuevo.
Los creadores de mercado de criptomonedas rompen el silencio
Todo esto demuestra que el sistema está construido para que los exchanges y sus socios institucionales ganen dinero. Tanto en las subidas explosivas (cobrando comisiones por el volumen récord) como en las caídas brutales (cobrando comisiones de liquidación más el flujo masivo del funding rate negativo).
El trader minorista apalancado, independientemente de si acierta la dirección del mercado, termina siendo la fuente de ganancias prácticamente garantizada para la casa y sus aliados. Eso fue exactamente lo que ocurrió el 10 de octubre y lo que seguirá ocurriendo mientras el diseño actual de los derivados perpetuos no cambie.
Pero más allá de todo este acontecimiento, lo más curioso es que no es la plebe la que está gritando “el sistema está roto”. Lo están haciendo los que literalmente hacen que los precios se muevan y que los exchanges ganen miles de millones en comisiones.
Cuando estos actores, que normalmente ganan dinero con la arquitectura actual, dicen públicamente “esto ya no es sostenible y está mal diseñado”. El mensaje tiene muchísimo más peso. Significa que los grandes actores han roto el pacto de silencio y están diciendo en voz alta lo que antes solo se comentaba en chats privados.
No es un detalle menor, es la señal más clara de que el modelo actual de los CEX está perdiendo legitimidad, incluso entre quienes más se benefician de él.
Wintermute presiona por un nuevo modelo para los exchanges
El 18 de noviembre de 2025, Wintermute presentó una propuesta ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de Estados Unidos que va mucho más allá de los habituales ajustes regulatorios. Su iniciativa apunta directamente al núcleo del modelo de negocio de los exchanges centralizados, un diseño que, tal como está estructurado hoy, se beneficia sistemáticamente de la volatilidad a costa de los propios inversores.
Sus propuestas apuntan directamente a los tres pilares fundamentales de este «sistema roto». Se refiere a la integración vertical que crea conflictos de interés, la dependencia de oráculos de precios únicos que amplifican las crisis, y la ausencia de alternativas institucionales reales en el ecosistema DeFi.
En esencia, la carta constituye un proyecto arquitectónico para rediseñar el mercado desde sus cimientos. De esta manera busca hacer realidad la promesa original del sector de las criptomonedas. Esto es eliminar los puntos únicos de fallo y los intermediarios innecesarios que hoy concentran el riesgo y distorsionan el mercado.
Su idea es reconfigurar un sistema que acumula los mismos riesgos que pretendía superar: depender de un único intermediario que guarda los fondos de los usuarios, controla los precios y puede fallar como punto único de fallo
Así es cómo las propuestas de Wintermute abordan el «sistema Roto»:
1.-Romper el monopolio vertical de los exchanges de bitcoin y criptomonedas
Problema a resolver: la integración vertical donde los exchanges centralizados actúan como custodios, cámara de compensación y bolsa de manera simultáneamente. Esto crea conflictos de interés y cuellos de botella.
Solución propuesta:
-Permitir que los grandes jugadores profesionales que actúan como intermediarios o contrapartes, en casi todas las operaciones que los usuarios hacen en Binance, Bybit, OKX, liquiden directamente on-chain. Con ello, se eliminaría la dependencia de la infraestructura única de los CEX.
-Esto rompe el modelo de «todo en uno» que según Wintermute y otros actores crea incentivos perversos durante periodos de volatilidad.
Impacto directo: al separar las funciones de custodia, ejecución y liquidación, se reduce el conflicto de interés estructural que actualmente beneficia a los CEX durante las crisis de mercado.
2.-Reducir la dependencia de «oráculos centralizados»
Problema a resolver: la dependencia de oráculos de precios únicos que causan distorsiones globales y liquidaciones en cadena durante eventos de volatilidad.
Solución propuesta:
-Establecer criterios objetivos basados en múltiples fuentes de liquidez (CEX, DeFi, OTC).
-Esto diversifica las fuentes de precios y reduce la vulnerabilidad a fallos de oráculos únicos.
Impacto directo: mitiga el riesgo de liquidaciones en cascada como las del 10 de octubre, donde diferencias de precio del 12% entre exchanges desataron ventas forzadas que no reflejaban valores reales.
3.-Crear una alternativa real al sistema centralizado
Problema a resolver: la concentración del 95-97% de las liquidaciones en solo cinco CEX, mientras protocolos DeFi representan menos del 2%.
Solución propuesta:
-Permitir que proveedores de liquidez institucionales operen en DeFi sin carga regulatoria excesiva.
-Esto fomenta el desarrollo de infraestructura descentralizada como alternativa real a los CEX.
Impacto directo: crea un ecosistema paralelo donde los interruptores automáticos, como los de Drift. Este mayor DEX de perpetuos en Solana ya ha demostrado prevenir liquidaciones masivas. Con ello se demostraría que el modelo actual es evitable, no inevitable.
El mensaje de Wintermute y los grandes creadores de mercado es claro. Creen que el sistema actual no solo está roto; sino que es reparable. Y que el 2026 puede ser el año en que por fin se arregle.
Descargo de responsabilidad: Los puntos de vista y opiniones expresadas en este artículo pertenecen a su autor y no necesariamente reflejan aquellas de CriptoNoticias. La opinión del autor es a título informativo y en ninguna circunstancia constituye una recomendación de inversión ni asesoría financiera.
