Hechos clave:
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Los datos on-chain ofrecen a los inversionistas varias opciones de análisis de bitcoin.
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Los inversionistas a largo plazo se interesan por métricas para la valuación de bitcoin.
Aunque para muchos inversionistas bitcoin no encaja bien con los criterios usados para analizar los activos tradicionales, los datos On-chain ofrecen un amplio marco para el análisis de este activo. Esta es una de las conclusiones del reporte Un marco para evaluar a bitcoin, publicado por la firma inversionista Ark Invest.
Los datos On-chain aluden a los datos de la cadena de bloques que describen el comportamiento de los parámetros fundamentales de la red. Entre estos figuran las direcciones activas, el volumen de transacciones, el hash rate o los ingresos de los mineros, entre otros.
En el estudio, elaborado por el analista principal de Ark Invest, Yassine Elmandjra, en colaboración con el analista On-chain de bitcoin, David Puell, se describen métricas en tres capas de la red, relevantes para diferentes tipos de inversionistas.
«Acabamos de publicar el manifiesto definitivo sobre el poder de los datos On-chain, con David Puell (@kenosaking). Es la culminación de un trabajo de todo un año, en el que desarrollamos un marco de trabajo para evaluar los parámetros fundamentales de Bitcoin», señaló Elmandjra en Twitter.
Por una parte, en lo que corresponde a la base de la pirámide, se abordan las métricas asociadas con la salud de la red, en lo que respecta a seguridad, integridad monetaria, transparencia y uso. Estos indicadores pueden ser seguidos por todos los individuos u organizaciones interesados en bitcoin. Entre estos figuran el hash rate, las direcciones activas y el número diario de transacciones.
Para los inversionistas y holders de largo plazo, está disponible un grupo de métricas de la segunda capa, que evalúa el comportamiento de vendedores y compradores. En este renglón están las Ondas HODL, los días destruidos de monedas y el denominado capital efectivo o realizado. Los días destruídos de bitcoin se calculan en el momento que un grupo de BTC cambia de manos.
En cuanto a las métricas de la capa 3, se dirigen a los gerentes de inversión, y comprenden indicadores de valuación relativa que sirven para identificar factores de corto y mediano plazo asociados al precio. Una métrica representativa de este grupo es el cociente MVRV, o la relación entre la capitalización de mercado y la capitalización efectiva, que toma en cuenta el precio de las monedas cuando fueron movidas por última vez.
Capa 1: evaluando la salud de la red de Bitcoin
Los inversionistas pueden hacer seguimiento a la salud de la red de Bitcoin en tiempo real, a través de los datos brutos de un nodo de dicha red. En el cuadro siguiente se señalan tres maneras.
El protocolo de Bitcoin asegura la integridad monetaria, al permitir que los inversionistas y analistas pueden monitorear tanto la totalidad del circulante, como la emisión diaria de BTC. Ambos gráficos se muestran a continuación.
Como se aprecia en el gráfico superior, la pendiente del crecimiento del suministro de bitcoin disminuye después de cada halving. En el gráfico inferior se ve que la emisión diaria también disminuye de manera correspondiente. Ambos parámetros se reducen un 50% después de cada halving, de acuerdo a lo estipulado por el protocolo.
En cuanto a la seguridad de la red, el estudio destaca las métricas del hash rate de Bitcoin y los ingresos de los mineros.
Desde principios de 2011, la tasa de hash ha aumentado a un ritmo de cuatro órdenes de magnitud respecto al precio. En apoyo del dramático aumento en la tasa de hash están los avances en hardware y la determinación de los mineros de invertir por la expectativa de la apreciación del precio de bitcoin con el tiempo.
Ark Invest.
Después de una prohibición total de la minería de bitcoin en China en el segundo trimestre de 2021, la tasa de hash se ha recuperado en un 166% y se acerca una vez más a su máximo histórico, señala el reporte.
Respecto al ingreso de los mineros, la suma de los bitcoins recién acuñados y las tarifas de las transacciones también reflejan una medida de los ingresos de los mineros, destaca la investigación. «Desde su inicio, los mineros han generado ingresos de más de 18,9 millones de bitcoins con un valor aproximado de 1 billón de dólares a precios actuales, como se muestra en el gráfico siguiente».
Respecto al uso de bitcoin, los inversionistas pueden monitorear la actividad de la red con métricas como las direcciones activas y por el volumen de transacciones. A mediados de diciembre de 2021, había un promedio diario de 1 millón de direcciones activas, tal como lo reportó CriptoNoticias. El reporte señala que a finales de 2021 había 920.000 direcciones activas.
Las direcciones activas, como se muestra en el gráfico siguiente, tienen una alta correlación con el precio.
Capa 2: evaluando el comportamiento de vendedores y compradores
El valor de un activo monetario como bitcoin depende de la relación entre la demanda y el suministro, señala el estudio. «Este último está determinado matemáticamente y la demanda es una función de sus características monetarias», dicen los autores. Sobre la base de datos de la blockchain, los inversionistas pueden evaluar la variabilidad de la demanda e impactar el precio a través del análisis de la dinámica de vendedores y compradores.
Una de las métricas más ilustrativas de esta dinámica es la de los «días de bitcoin destruidos», resalta el reporte. Si dos BTC que no han cambiado de manos en 7 días son vendidos, esta transacción genera 14 días de bitcoin destruídos. Si se toma como variable la suma de los bitcoin destruidos en últimos 365 días, esta se denomina un año de bitcoin destruido. En el gráfico siguiente se muestran los años de bitcoin destruidos desde 2011, junto al precio.
Si bien los máximos de la curva coinciden con los máximos históricos del precio de bitcoin, los valores de años de bitcoin destruidos en 2021 no superan el máximo histórico logrado a inicios de 2018. Esto podría sugerir que hay actualmente una mayor acumulación de BTC en manos de los holders que en 2018.
Las ondas de bitcoin retenidos u ondas HODL dividen el circulante de bitcoin en diferentes bandas de períodos de retención. Una banda de retención de una semana, por ejemplo, mide el porcentaje de los BTC que ha cambiado de manos en la última semana. El gráfico original tiene 12 bandas, aunque aquí se ofrece una versión con 5 bandas, comenzando con una de menos de un mes (roja), de 1 a 6 meses (amarilla), de 6 meses a 2 años (verde), de 2 años a 7 años (azul) y una que representa a los BTC retenidos por más de 7 años.
El estudio resalta que las bandas de menor tiempo, tienden a crecer en períodos de auge del precio, mientras que la de 6 meses a dos años crece cuando hay un descenso de precio, lo cual demuestra una estrategia más inteligente. Las dos bandas superiores sumadas han permanecido con poca variación desde hace dos años, lo cual muestra mayor foco y convicción de los inversionistas de largo plazo.
Capa 3: valuación de bitcoin
La capa superior ofreces métricas que son similares a la valuación de una empresa tradicional que compara el mercado de capitalización con el resultado bruto de explotación. Una de las más usadas para bitcoin es la relación entre la capitalización de mercado y la capitalización efectiva (MVRV). Esta última toma en cuenta el precio de los BTC la última vez que cambiaron de manos.
Otra métrica en esta categoría es la denominada MVTV, la relación entre el valor de mercado de bitcoin y los ingresos de los mineros. El valor pagado a los mineros es denominado por el estudio Valor Termo (Thermo Value), de allí las siglas MVTV.
El estudio señala que en este gráfico, la métrica MVTV muestra que en abril 2021, el precio de BTC en USD 64.000 estaba «sobrecalentado», pero no en los niveles que alcanzó en los máximos de los ciclos anteriores. El término «sobrecalentado», aplicado a un activo, alude a un alto precio que no se corresponde con su valuación intrínseca.
La capitalización de los inversionistas es una métrica creada en 2021 por David Puell, y se calcula restando la capitalización termo a la capitalización de mercado. El reporte señala que esta métrica puede ser un buen indicador de las capitulaciones en los mercados bajistas. «Eliminando el valor pagado a los mineros a la base de costos generales, podemos evaluar el valor justo de bitcoin en el mínimo de un ciclo de mercado».
Entre las conclusiones del estudio, los autores señalan que debido a que bitcoin no se parece a un activo tradicional, los inversionistas pueden usar las herramientas y datos provenientes de la cadena de bloques para evaluar sus fundamentos. «De la misma manera que una agencia estadística gubernamental publica datos sobre la población y economía de un país, Bitcoin proporciona un libro de contabilidad global en tiempo real que publica datos sobre la actividad de la red y su economía», señala el estudio.
Un reporte publicado por Grayscale en agosto de 2020, sobre métricas usadas para la valuación de bitcoin, y comentado por CriptoNoticias, abordó 9 métricas usadas en la valuación de bitcoin, entre las que figuran desde el modelo de reservas a flujo (Stock-to-flow) hasta el denominado Índice de las Ballenas, que muestra la evolución de las direcciones de Bitcoin con más de 1.000 BTC.
La mayoría de las métricas de bitcoin abordadas en este artículo están basadas en datos históricos. Estos datos no constituyen un indicador seguro de datos futuros, por lo cual deben tomarse como una orientación y no como predicción.
